今期信报月刊有一个「民间股神三万变千万」的故事，主角只有34岁，开投资公司与投资学院，可谓非常出色，后生可畏。刚巧上星期Ch兄留言分享了一个投资故事，把内容再贴出来。

Ch兄平日不时会作出很有内容的留言，经常引经据典及节录历史数据，今次在讨论英国脱欧一事时分享了一个由百万到亿半的投资故事，追问之后，原来是地球另一角落的一个故事，还有不少细节。

起初Ch兄这个留言，还以为是一个投资失败的故事：

我们瑞典有一位很会投资股票老先生，绰号叫做「股票站长」，他的投资组合从2007年10月的1亿3千8百万，经那一役下跌至只剩2千6百万！ 1亿1千2百万化为乌有！ 81%就这样子凭空消失。这个电梯下降的速度真是惊人！

后来Ch兄谈及更多这位「股票站长」的情况，发现原来不简单：

「股票站长」是低教育（只有五、六年国民教育程度！）、低工资与低投资知识，在退休时，他的股票投资组合累进到了1百万，10年之后，他的投资组合增至1千5百万，再经过17年达到了2007年10月的1亿3千8百万。 2009年3月，他的投资组合下跌至只剩2千6百万。但他依然是危机入市，继续低价位买进好公司（他极少卖出！）。所以很快地在2009年10月，他的投资组合又上升到了1亿5千万。从2千6百万上升到了1亿5千万，升幅是477%。

这是买进好公司并长期持有的好例子！我很细心分析过他的持股与投资方法，获益匪浅！一般来说，我只对「伟大的」投资者与投资理论家感兴趣，但对他则是例外！

当止凡希望Ch兄能分享更多时，他分享了以下的一封家书（修改了一些内容才贴出，想看原文可直接回看留言）：

这是写给丹麦弟弟家的电子信，如下：

三弟、阿坚：

英国人有一句谚语这样说：

The best way to learn is to learn from the best.

意思是说，最好的学习方法就是向最杰出的人学习。

瑞典有一位老先生，他的名字叫做Lennart Israelsson，今年已经99岁了，他是瑞典个人投资者里非常成功的一位。值得注意的是，他因为生长在一个贫穷的农家，兄弟姐妹很多，所以只受了5、6年的教育，后来辗转获得了一份火车站的火车调度员的稳定工作，这一份工作他一直做到他1980年退休。由于他是低教育、低工资与低投资知识，而能长线赚得了1亿5千万的投资绩效，那真是战绩辉煌，所以瑞典的报纸很早已经给他取了一个绰号叫做Aktiestinsen，后来大家都这样叫他。 aktie是股票的意思，stinsen是火车站站长的意思，那他的绰号中文就是「股票站长」的意思。

我很早就知道他，并且在教学上教过他，所以对他比较清楚。他开始买股票于1946年，把他的大部分积蓄买进了5张Sandvik，每股600克朗，600克朗那可是他当时4个月的薪金！ 5乘600等于3000克朗，那一年他30岁。

「股票站长」的妈妈在他小时候就在家里教导他们兄弟姐妹长大之后千万不要买股票，这是因为在瑞典曾发生过一件非常轰动的事- 「Kreuger危机」，这是一家本来制造火柴的公司后来业务扩展至电讯、工业、矿业、林务业等多元化，业务范围除了欧洲外，亚洲、南美洲与非洲都有，生意火红得很，但在1932年突然倒闭，「股票站长」的妈妈很多亲戚因为也持有该公司大量的股票导致个人破产（以前的瑞典人跟以前的香港人一样，习惯借钱买股票，大陆现在就是跟瑞典香港以前一样，他们叫做融资融券。），所以便经常警告他们不要碰股票。

但是，「股票站长」在火车站，大概比较空闲，所以经常读报，有一次当他读到一位哥登堡大学的经济学教授的警告说，「通货膨胀会吃掉你的薪金！最好要学会投资对抗通货膨胀。」他那时候把存下来的钱都用来买股票，当然也不敢让他妈妈知​​道。他很有意思，这就是他买进股票之后就很少卖出。

从1946年5张Sandvik开始，到他1980年退休止，他的股票正好值1百万（有人计算过他在做火车站调度员的工作的整个生涯税前所得总共是是825000克朗！）。十年之后，就是1990年，他的投资组合增至1千5百万。 1990年初股市崩盘，他的1千5百万，因为股票下跌，他的投资组合只值5百万，1千万化为乌有！跌幅达67%。

但是他头脑冷静，在大跌市时继续买进，所以，他在2000年，也就是说10年之后，他的投资组合臻升至5千6百万。又经过7年后，就是2007年，他的投资组合达到了1亿3千8百万！他除了遭遇了90年代初大崩盘之外，还遇上了另外两次。那就是2002年10月，他的投资组合从5千6百万跌至3千6百万，这一次很像没那么惨烈，跌幅只有36%而已。但是，2008年9月15日雷曼兄弟的金融风暴，却让他的1亿3千8百万下跌至只剩2千6百万！ 1亿1千2百万化为乌有！他对报上说，整整74%泡了汤。我算了算，是81%！但是，他还是继续在危机入市，绝不在低价位卖出，所以，经过2009年后他又从新回到原来的1亿3千8百万还继续增加到了现在的1亿5千万。

回到他本人。他的投资知识来自于勤读财经报章与一份财经杂志，他是这样去了解与获得投资知识与对瑞典的公司的了解，后来他学会了阅读公司财报，他持之有恒地阅读公司的财经报告与报上吸收所需的资讯，所以他对瑞典的公司的认识比一般人强得多。

他的投资哲学很简单，瑞典语是：substansvärde, direktavkastning och p/e-tal. substansvärde 就是英文的Net asset value (NAV) ，也叫做Book Value。中文就是资产净值或资产账面值。

他特别强调Substansrabatt: Om man kan köpa en krona för 50 öre blir det en bra affär! Substansrabatt的意思就是你能够以资产净值的优待价买进，比如说，1克朗的东西，你只以50分钱就能买到，这就是一盘好的买卖，也就是他所说的获得了Substansrabatt。

记得吗？他不用读Graham的书也能有这样的认识！ Graham不是经常教人以资产净值的3分之2买进吗？ 2/3 NAV或Book Value原来就是瑞典文的Substansrabatt！

direktavkastning英文叫做Dividend Yield，中文就是股息收益率。他的要求是要达到3%到6%。 Graham不是需要6%以上吗？

p/e-tal就是市盈率，他要求PE要在5至20之间。 Graham不是说10以下就算是便宜，10至20就算是适度，20以上就算是贵吗？

你们看，他就是这样买进的。这表示什么？意思是说，他从不会买进贵的股票！因为他清楚知道买得便宜卖得贵才能赚钱。还有他经常教人绝不要借钱买股票。他也经常说，要变成有钱人其实很简单，当大家都不敢持有股票时，你就应该买进股票。当大家都觉得很安全的时候，你就应该把股票卖掉。基本上，他跟Graham的教导毫无异致！还有他跟晚期的巴菲特也特别像，Buy and Hold，买进与持有！

瑞典的网上曾经有人分析过「股票站长」为什么会成功，得出以下三个要点：

一、对股票与投资感兴趣。

二、从一开始就建立起长线投资的想法。

三、长时期的投资生涯。

我认为这不足以说明真正的事实！由于他很少卖出持股，所以我的分析就从他的持股来进行。以下是他的持股，根据2008年5月15日瑞典DI报章（Dagens Industri 《今日工业》）所提供的资讯，我使用不同的颜色与粗体字去区分：

（这部份被省略）

他的持股排第一的是投资公司（Investmentbolag），共10家。

排第二是房地产公司（Fastighetsbolag），共5家（连Lundbergs与Hufvudstaden共7家）。

排第三的是高派息公司（Högutdelningsbolag），共三家。

排第四的是银行与工业（bankbolag och Industribolag）。

我的分析是如此：

一、每一家投资公司都包含着很多不同的上市与非上市的公司，举例而言，持有Industrivärden A 47000股与Industrivärden C 20000股合共67000股。

等于间接持有Ericsson, SCA, Handelsbanken, Skanska, Volvo, SSAB och Sandvik这些公司。

他重仓投资在瑞典的10家投资公司，这是「股票站长」的投资大方向，分散化是他的投资第一大特点。也可以看得出来，他不需要学习太多的投资的书本就能清楚意识得到投资是有风险的，而他最大的投资就是投资公司，目的就是对风险的管控不是很清楚吗？

二、他的第二大投资在房地产公司，事实上他自己只拥有一间只有三个房间的公寓，在瑞典，投资房地产是需要非常大的资金的。他不是投资房地产，而是投资房地产公司。这方面的投资加上对银行的投资，在长线投资上都是属于稳健投资，稳健投资就是他的投资的第二大特点。

三、第三大特点，是他投资在高派息公司上，每年都可以得到很好的派息。所以，他每年都有很多钱去再投资，透过再投资便能形成利上加利的复利效应。

这三点是我归纳出来的重点。但是，我觉得他能够走向成功之路的重要准则是：

一、买进价格低。

二、主要集中投资在大公司上，并同时分散在不同的行业上。

三、长线持有。

四、一直再投资。

这四点成就了他的投资组合变得愈来愈大，财富累积越来越多，而稳步走向成功之途。

虽然他的投资很成功，很多地方值得我们学习，但是，我认为他经历的三次大跌市是可以避免失血这么惨重的，尽管他后来还是能重新收复失地。我第一次跟我的同事们说「股票站长」在2008年大跌市时，它的股票投资组合整整下跌了81%。她们听了说，那需要一个很好的心脏！我说，假如他知道资产配置（Asset Allocation）这门学问的话，我认为他的投资绩效将会更惊人地好。

基本上，我是赞成Graham在股市升到最高点之前就应该减持股票至资金总额的25%。这25%资金所投资的公司肯定是市场中最值得长期持有的大公司与超好公司，并且在下跌之后很快就能回升的公司。 75%资金在国债或公司债或短期利息基金或现钱。那么在大跌市时，25%的好股票，跌极了都有限。这个股票、债券与现金的资产配置是最简单和有效的。等大市跌到谷底时，你减持债券，换成现金，你再将这些钱再次投入股市中。这样的操作，不是更好吗？

当然，我从「股票站长」那里也学到不少东西，不然我也不会在中文课上去教他！除了低PE，低PB与高股息收益率那三个准则之外，切记要持有大公司，它们在股灾时虽然跌得很厉害，但它们一定能渡过难关，重新站起来。

此外，他的一点缺失是他不知道H&M是瑞典最好的公司，所以他连一张H&M股票都没有，假如他在1946年不买Sandvik而是在下一年1947年H&M上市时买进H&M的话，他的投资绩效将会完全不同。

我也研究过瑞典国王的持股，国王比我大一岁，也属于老一代的投资者，他们总觉得你那家衣服店，店是租回来的，只有几件衣服，既没有大厂房，又没有机器设备等，破产了能值几个钱？他们不了解商誉、品牌等无形资产！可口可乐连厂房机器等都没有，为什么是世界级的公司？国王的三个小孩都重仓持有H&M，可见新旧两代的投资者对投资的认识是很不一样的。

好！今天就谈到这里。顺祝

健康愉快

二哥上